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事件描述

公司23H1实现营收/归母净利润/扣非净利润34.34/1.71/1.50亿元，同比+4%/-28%/-31%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润23.24/1.68/1.65亿元，同比+7%/-21%/-19%。

事件评论

23Q2收入增长环比提速，智能化趋势延续。23Q2收入同增7%，环比Q1改善。H1分渠道看，经销零售/工程/电商/家装收入同比-1%/-1%/+15%/+13%，其中电商和家装延续较优增长态势，零售承压因积极促销政策下的均价下行，工程微降或与主动控风险及地产大盘增长乏力有关。分品类看，H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房收入同比+10%/+5%/-6%/-17%/-2%，卫生陶瓷和龙头五金维持增长，其中在智能化趋势下卫生陶瓷品类增长相对较优，浴室家具、浴缸浴房等收入下降亦是受促销导致的均价下降影响。智能化趋势延续，且量增更优，H1智能坐便器收入同增14%，销量同增37%，在促销以及轻智能产品占比提升影响下，均价下降17%，Q3开始销售政策调整以及降本效果显现，盈利有望实现修复。

全渠道全线产品促销政策下Q2毛利率阶段性承压，而内部降本预计持续显效。Q2毛利率同降5.3pcts，与为强化终端产品竞争力而开展的全渠道及全线产品促销有关，H1各渠道毛利率或有不同程度的承压，品类维度卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率同降7.5/4.8/6.4pcts，其中智能坐便器毛利率降幅（-6.6pcts）较卫生陶瓷整体较窄与自产率提升等带来的内部降本效应有关。Q2销售/管理/研发/财务费用率同降0.6/0.3/0.6/0.3pct，整体控费效果良好，或系促销方式调整、优化生产等催化。Q2归母/扣非净利率同降2.5/2.2pcts。

供应链优化管控，推动现金流改善。Q2收现比提升6.5pcts至109%，经营性净现金流同增653%，与公司强化供应链成本及收款管控下回款增加及采购支出减少有关。

零售渠道积极开拓，产品策略持续优化。公司将同步推动专卖店升级（门店形象优化、要求卫浴部品配套率和智能产品占比提升等）和渠道下沉布局（开拓乡镇店和五金店、加大网点布局等），并继续积极布局家装等新流量入口，23H1公司零售网点数净增1225家达到14603家。电商渠道中公司在天猫、京东等平台不断进阶，加快抖音等平台布局带动增长。在产品端，公司拓宽轻智能产品价格带、优化产品功能配置，辅以促销举措的积极开展，有望强化零售终端的产品竞争力。

持续看好公司在智能赛道的竞争优势，卫浴空间套系化打开成长空间。公司积极推动全卫智能化（智能马桶、恒温花洒和浴室镜/柜等），预期中期维度下智能产品收入占比可达50%+；同时推动卫浴产品套系化销售，今年套餐式营销发力；继续开展全渠道营销，重点做新渠道招商及渠道下沉，电商占比提升、尝试线上线下联动销售。公司智能产品占比持续提升，以及内部通过收缩SKU数、提高自产比例和自动化生产水平等举措，长期来看有望提升盈利水平，H1因价格策略和消费环境影响盈利，H2有望修复。预计公司23-25年归母净利润为6.6/7.9/9.3亿元，对应PE23/20/17倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道拓展低于预期；3、智能产品推广进度不及预期。